文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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