金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(h金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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